天大的利好，就看这家公司能不能接住了！

海南自贸港将于2025年12月18日正式封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的监管模式。这种天大的利好，对中国中免的影响既复杂又深远。正好最近很多朋友在后台留言这家公司，今天和大家聊聊。-----中免的生意模式很简单。

它就是一个国家特许的“免税中间商”。

中免本身不生产东西，国家只发了8张免税牌照，中免是唯一全牌照企业（机场、离岛、市内都能卖）。

它凭借规模优势，直接找香奈儿、茅台等大品牌批量采购，省掉关税、增值税，成本比普通商场低。然后在机场、海南离岛店、邮轮等地方开店，游客凭机票或离岛凭证就能买低价奢侈品（化妆品、包包、烟酒等）。

生意模式就是通过：低买高卖，赚差价。

从收入结构上来看，中免的主要收入来源在海南，一直以来海南的收入中免的7成以上，

换句话说，它是一个主要靠海南离岛免税生存的中间商。

-----

疫情期间中免为什么业绩那么好，这里面很大一部分原因是当时上面为了刺激经济给予了海南离岛免税政策。

这次封关后对于免税中间商来说，确实有实实在在的利好。

主要有这么几点:

1.封关后“零关税”商品税目比例从21%提升至74%，覆盖约6600种商品，化妆品、奢侈品等核心品类采购成本预计降低30%以上，商品售价或再降5%-10%。叠加企业所得税15%优惠（预计年省税费3-5亿元），毛利率有望提升2-3个百分点。

2.离岛免税政策扩容，年度购物额度虽然维持10万元/人，但取消单件8000元限额，新增酒类、电子产品等7类商品（共45类），客单价有望从8000元升至1.2万元。

3.免签国增至100多个，2025年国际旅客或超500万人次（较2024年翻倍），境外游客消费占比或从15%提至25%。所以，我觉得这次封关对整个行业属于一个利好的政策。-----不过，我们回归中免来看，需要进一步分析。不得不承认，过去的中免占据海南70%免税面积，与全球1000+品牌直采合作，独家首发占比超30%，在海南处于绝对的主导地位。但在封关前，中免免税业务可免关税、消费税和增值税。封关后，海南所有零售商都免除关税，中免税率优势仅剩消费税和增值税与特许经营费之间的差额，约9%。加上其较高运营成本，实际价格优势可能进一步削弱，小额消费场景下免税店吸引力可能降低。另外，现在与疫情期间最大的不同是，海南免税店增至10家，王府井、海旅投等公司已经开始通过差异化品类（如体育用品）抢占市场。2021中免海南份额可以达到90%，但是现在只有70%左右。2024年中免营收下降16.4%、净利下降36.4%，存货周转天数增至98天，减值损失7.42亿元。2024年离岛免税销售额降29%，人均购买件数下滑23.3%。所以说，如果从客观数据上来看，中免相比疫情期间，主要有两个明显变化，一个就是对海南岛的实际控制力略有下降，另一个就是整个消费的大环境都比较疲软，下游需求存在很大的压力。但考虑到，目前现有的政策确实对行业具有利好，同时中免依然是海南岛内最大的免税零售商，这一波红利如果按既定的想法落地的话，也会分得不小的蛋糕。因此，我目前对中免的态度转变为谨慎乐观。之所以谨慎是因为当下环境确实和疫情期间不一样了，之所以乐观是如果此项政策能完美落地，中免作为老牌零售商势必会带来盈利的改善。基于这种思考。对于中免得投资要抓两点。首先在封关细则没有出来之前，不应该有大仓位，其次在估值上要相对地保守一点，这样可以有效对冲经营层面的风险。考虑到目前中免的经营状况处于一个尴尬的境地，我们就以净资产为底线。2025Q1中免每股净资产26.21元，取PB保守最低位的区间 1.8-2.2倍（低于行业龙头3倍）。这样的话，保守估值处于47-58元，如果毛估估取整的话大概在45-60元这个范围。当然，这个结果也只是参考，估值不是算出来的，只是给大家提供一个参考。后续我们重点关注的是中免的毛利率和净利率能否企稳回升，如果连续2~3个季度回升，那么这家公司可能会迎来困境反转了，在仓位和估值上也可以稍微的放松一些。全文完。最后，说一下，最近知识星球重新开放了，内容主要包括：

1）分析公司的方法与技巧。

2）对于当下市场的看法。

3）个人投资体现于投资方法分享。

4）每周聊一家上市公司。

感兴趣的朋友，可以点击