别被指数忽悠！5个致命缺陷导致自建指数组合跑输大市

市场下跌时，特别是在经历长期升市后，总会听到这样的老生常谈： 「要有耐性，持续投资，等待时机。」

为什么？因为市场长远来看总是向上。但这种说法有个致命缺陷。

你的投资组合跟市场指数是两回事。

很多人喜欢拿自己的投资表现跟标普500等主要指数比较，这对实际投资者来说可能非常具有误导性。以下是原因：

1）市场回报不等于复利

投资组合跟市场对标最大的误区，就是混淆了复合回报率和浮动回报率的差别。来看个例子：

尽管市场长期平均回报率可达10%，但这并不意味每年都有10%回报。假设投资者想在5年内每年获得10%的复合回报，让我们算一算。

连续三年有10%回报后，只要跌10%，年度复合增长率就腰斩了。要重返原来的平均回报率，还得涨30%。

平均回报和实际回报大不相同。一旦亏损，资金的年度「复利」效果就会大打折扣。

看看紫色区域显示的年度「平均」7% 回报，跟实际回报差距有多大，问题就在这里。

理财师承诺的回报（这也是理财规划中的重大缺陷）与实际所得，长期下来差距惊人。

「把市场波动计算在内，当初的承诺回报（这是财务规划的重大缺陷）与实际所得之间的差距，长期来看就会相当惊人。

更重要的是，在你能实现所谓的长期平均回报之前，恐怕人都不在了。」

关键在于「时间」这个因素。10%的年化回报看似诱人，但这是100年间的平均值，还包含了近4%的股息。可惜人的寿命不够长，根本等不到这种「平均回报」。更何况现在的股息率还不到2%。

但比时间更重要的是，投资组合指标和实际持股之间存在巨大差异。

了解指标组合的构建方法

让我们先设立一个投资组合基准例子。我们选用五家假想公司来建立样本指数，这跟使用500家公司的指数原理是一样的。假设每家公司发行1000股，每股作价10美元。下面我们会比较这个指数和「你的投资组合」（一笔按照指数相同比重配置的50000美元投资）的表现。为方便最后计算业绩表现，我们把接下来的六个例子按年份顺序排列。

第1年是起点，我们先将 50000 美元按照样本指数的配置比例投资于相应股票：

要特别说明的是：

样本股票数量较少，会令指数和投资组合的百分比变化更为明显。

除了本文提及的情况外，还有许多因素会影响表现，例如公司合并、收购等都会改变指数走势。

实际投资组合会因为资金进出而改变，这点跟指标不同。

这个例子没有计算股息收入，加入这项因素会影响投资回报。

最关键的是，税费会大幅拖累投资组合表现，但这些成本在指标计算中是不存在的。

正是最后提到的税费问题，往往是导致长期跑输大市的主因，但很多投资者都忽略了这一点。

这个例子主要用作解说概念，仅供参考。

静态市况

来看例子的第二年，假设市场没有特别变化，股价只有一般升跌。下表展示了这些价格变动如何影响样本指数和你的投资组合。

指数和投资组合表现完全一致不足为奇，毕竟价格变动对两者的影响是直接的。但实际市况中，股市很难会有整整一年都「风平浪静」。所以我们必须深入理解市场波动对投资结果的影响。另外值得注意的是，指数还具备一些普通投资者享受不到的「先天优势」。

2）和3）回购与破产效应

自从上轮经济衰退结束后，企业纷纷大手回购自家股票，规模创下新高。华尔街分析师普遍视股票回购为利好信号，认为这反映公司对前景有信心。但事实却恰恰相反。

实际上，股票回购只是一种手段，目的是人为推高每股盈利，进而带动股价上升。

回购的影响不能轻视。企业的销售额或收入这类数字难以作假。但盈利数字却常被企业通过会计技巧、节流措施和回购股份等方式加以调整，以粉饰业绩、抬高股价，达到「华尔街预期」。

让我用个简单例子说明。下表和图表显示一家假设公司连续 5 年的销售表现，年度销售额固定在 10,000 美元。

看看当公司减少流通股数后，每股销售额和每股盈利会有什么变化。

单看这两张图，你会以为公司业务蒸蒸日上。但实际上这五年毫无增长。

我们再看同一例子，但这次假设公司一边回购股票，一边营收盈利下滑。

同样地，如果只关注每股销售额和每股盈利走势（特别是后者，华尔街最看重这个指标），投资者很容易误以为这是家高增长企业。但实际上，公司的销售和盈利都在下滑，只是被流通股减少这个现象遮掩了。股票回购并非管理层对公司有信心的表现，反而暴露了他们缺乏更好的资金用途。

回到我们的整体例子，最关键的是，流通股减少会导致市值下跌。

现在让我们重新看看刚才的指数和投资组合例子。

第三年发生了三件事：

DEF 公司回购了一半流通股

MNO 公司宣布破产

所有公司股价都出现变动

下表显示这三件事如何影响指数和投资组合。

值得注意的是，回购和破产事件令指数市值合共跌近 18%。但你的投资组合实际损失仅约 9%。

DEF 公司市值下跌，并未影响你投资组合中该股的价格和持股数量。但 MNO 公司破产导致股价崩溃，则为投资者带来重大本金损失。

4）成分股替换效应

让我们来讨论「替换效应」。市场常提醒投资者不要盲目追高，但很少人谈及这个重要问题。

历史上，不少大企业都曾宣告破产，像通用汽车、安然、世通等。每当这种情况发生，指数都会引入新公司替代，并相应调整权重。下表显示了这种替换如何影响指数和你的投资组合。

由于新公司市值较高，替换会实时推高指数水平。但你的个人投资组合却享受不到这个好处。以投资金额计算，破产公司的损失仍然存在，拖累整体组合表现。

要重新追踪样本指数，你必须先沽出 MNO 公司的股票，再买入新加入的 PQR。

这便带出了最后一个环节——「重组效应」。

5）重组效应

当需要在实际投资组合中替换股票时，会出现一个限制。由于组合中只有卖出 MNO 套现的资金，我们最多只能买入 100 股 PQR，具体见下表。

为方便说明，我跟之前一样列出了 PQR 以外所有公司的价格变动，并假设新旧股票的替换是在同一价位进行。

备注：理论上我们可以调整投资组合来筹集资金，购入更多 PQR 股票。不过，由于指数本身没有重新调整，所以只用现有资金才更具可比性。

从第4年的表格可见，指数和你的投资组合在第4至5年期间都减少了1000美元。但有趣的是，指数跌幅达2.7%，而你的投资组合仅跌1.96%。这种差异正是因为你的投资组合规模比指数少了4000 美元。

实际投资组合与指数大不相同

拿自己的投资表现跟指数比较，是投资者最不理智且最危险的做法。

股票回购、「换股效应」、税费开支等因素都令指数表现失真。数据显示，长期来看只有四分一的基金经理能跑赢大市。即使跑赢，扣除费用前的平均超额回报也只有 0.12%，而实际成本支出却比这点优势更高。这还未算上收益要缴纳的税款。

追求跑赢大市的问题是，一旦落后，投资者往往会冒更大风险想追回差距。结果反而造成更大损失，表现差距进一步扩大。

执着追逐「指数基准」有以下误区：

指数不用预留现金

指数没有期限——但你有

指数不用分配部分收益用于生活资金需求——但你要

要追平指数表现就得冒更大风险（潜在损失）——牛市还好，熊市就惨了

指数没有税费和其他支出——但你有

指数换成分股时不需要付出额外资金——但你不能

指数能从回购获益——但你不能

要在投资路上走得长远，应该注重以下几点来建立投资组合：

保本为先

回报能跑赢通胀

设定实际可行的目标（别指望市场能持续每年复合增长 8%、6% 或 4%）

想赚更多就要承受更大风险，这通常不值得

亏损的钱可以再赚，浪费的时间却永远失去了

投资策略要配合时间。如果只余5年就要退休，却采用20年期的投资策略（承担过高风险），后果恐怕不堪设想

指数就如独角兽，只存在于想象之中。一味追逐指数只会令你忽略真正重要的事——你的资金和个人目标。投资不是竞赛，把它当成比赛只会自食其果。

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