《数据周报68》：黄金再创新高，还能买吗？

数据周报68（2025年4月14日-20日）

1.中国大规模减持美债了吗？

2.黄金再创新高，还能买吗？

3.美元下跌，人民币为何没有上涨？

4.“国家队”强力买入ETF救市

5.名义GDP已连续8季度小于实际GDP

6.税收增速与GDP偏离度为8个百分点

7.当前就业市场仍面临较大压力

8.美股暴跌，美联储会不会救？

正文

1.中国大规模减持美债了吗？

在《数据周报67》中，数据中心针对近期的美债相关数据进行了深入分析与辟谣。本周，美国财政部发布了2025年2月份的美债相关持仓报告。

数据显示，2月份外国投资者持有美国国债金额同比增长0.29万亿美元，达到了8.82万亿美元的规模。其中，中国持有美国国债规模增加了235亿美元，持仓量升至7843亿美元。此外，被广泛视为中国托管账户所在地的比利时和卢森堡，其持有美债规模也共计增加了近200亿美元。

值得注意的是，美国财政部公布的均为市值仓位，短期数据的参考意义相对有限。根据2025年2月份的美债价格走势，数据中心认为此次增持有较大原因是因为美债价格上涨。

综合考虑中国直接持有的美债与比利时、卢森堡的托管账户持仓情况，可以发现，最近十年，中国官方并未大规模减持美债，尽管官方账户的美债减少几千亿，但在比利时、卢森堡托管的账户增加了几千亿，二者基本打平。

2.黄金再创新高，还能买吗？

在 4 月上旬经历了一波回调之后，黄金再度强势上涨，本周成功突破 3300 美元大关，截至发稿，COMEX 黄金价格已攀升至 3323 美元 / 盎司。黄金的这一波行情，引发了众多投资者的关注与热议。

本周，不少社友通过微信后台私信咨询关于黄金投资的问题，诸如 “黄金还能不能购买”“能否 All in”“怎样才能买到便宜的黄金” 等。此外，一些自媒体博主还发布了标普 500 与黄金收益率的对比分析，认为无论是中长期还是短期黄金的收益远超标普 500。本期周报来简单做一个回复。

首先，智本社数据中心有必要对网上流传的一些显示中长周期标普 500 不如黄金的对比图进行澄清。当我们把时间周期拉长，会发现这些对比可能存在误导性。

关键在于，黄金是一种不生息的资产，其价格本身即为全部收益；而股票则不同，在与黄金收益对比时，必须考虑分红股息的再投资。若直接使用标普 500 的指数进行长期对比，会大幅低估股票的实际收益。

在中长周期中对比股票与黄金这两类资产收益率时（如上图），是否计算股息再投资对于股票的真实涨幅影响极为显著（黑色与绿色）。因此，使用考虑到股息再投资的标普全收益指数进行对比，才是更为合理的方式。

下来，是对黄金的投资逻辑与判断：

黄金定价的逻辑，包括：实际利率及流动性、地缘政治及央行购金、通胀走势及预期。

在美国这轮大通胀之前，实际利率与金价走势强相关，如今，国际政治地缘政治促使央行购金成为了金价的主要推升力量。

对于普通投资者来说，黄金投资策略可以考虑“囤而不炒”，将其作为家庭资产配置中的一种补充产品，仓位不宜过高，用于对冲地缘政治、通胀和金融风险。

以下是不建议过度配置黄金的三点主要原因：

黄金是一种无息资产

黄金本身不会产生利息或股息收益，其价格的上涨是投资者获取收益的唯一途径。上面已经做过解释，这里不再重复。

黄金的波动率并不小

回顾历史，黄金价格的波动幅度其实相当可观。例如，在 2008 年美国金融危机之后，黄金开启了一轮大涨行情，到 2011 年 9 月涨至 1873 美元 / 盎司的高点。然而，此后黄金价格一路下跌，到 2015 年 12 月跌至 1040 美元 / 盎司，跌幅高达 45%。那些在 2011 年高点买入黄金的 “中国大妈”，不得不等到 9 年后的 2020 年才得以回本。

黄金的持有成本不低

黄金的持有主要分为两种情况。一种是实物黄金，主要包括金条或金币。实物黄金的流动性较差，购买与卖出成本高，且需要家庭有专门的保险柜进行存储，目前只有极少一部分人会选择这种方式。

另一种是黄金 ETF，也是当前的主流配置，其成本主要包括买入费用、卖出费用、管理费、托管费以及消费服务费。对于中长期投资而言，管理费和托管费是主要的成本考量因素。目前，国内黄金 ETF 的最低持有成本普遍在 0.6% /年，如果黄金价格长期不上涨，持有成本会带来较高的损耗。

而标普这类宽指基金，最低可以做到 0.03% / 年的持有成本，几乎是零损耗。

当然，要注意的是，这里不是让大家投资股票，也并非贬低黄金的投资价值，只是作为一些基础的知识普及。

智本社一直倡导的是全球资产配置理念：中产及以上家庭不应押注单一资产，而应通过资产配置来平衡风险，也就是我们常说的“鸡蛋不要放在一个篮子里”。当国内资产收益率受限，国际地缘冲突加剧时，建议将眼光放向全球，配置全球主权债券、跨国公司股票、优质保险保单和核心城市优质物业。

有资产配置需求的社友，可以添加客服微信（zbs201812)，预约智本社“一对一”全球资产配置咨询服务。

3.美元下跌，人民币为何没有上涨？

近期，美元指数延续了年初以来的持续下跌态势，本周更是跌破100整数关口，目前维持在99左右。

在去年的文章中我就说了，今年美元要贬值，人民币也会贬值，这两个货币双贬值。

那为什么这么说呢？

通常情况下，美元贬值往往伴随着人民币升值，但也不是完全的。美元贬值主要体现在美元指数的走弱上，而美元指数的构成中，欧元权重高达57.6%，日元和英镑的权重合计为25.5%，其他货币也占据一定比例。换句话来说，美元贬值主要是指美元相对于欧元、日元和英镑等主要货币的贬值。

为什么美元贬值？人民币还会对在美元贬值？人民币未来会如何走向？